文：权衡财经研究员朱莉
编：许辉
从年上市猪企龙头牧原股份三季度业绩来看，因猪肉价格持续走低，牧原股份实现营业收入.44亿元，同比下降18.68%；净利润亏损8.22亿元，同比下降.05%。整个养殖业市场行情低迷，直接影响其市场规模，进而影响饲料添加剂的总体市场需求。主营产品为动物饲料添加剂的广州智特奇生物科技股份有限公司（简称：智特奇）也难逃周性期的困扰。
智特奇拟创业板上市，于9月29日对第二轮问询进行了回复，保荐机构为东兴证券。拟公开发行新股不超过1,.万股，占发比不低于25%；拟募资4.27亿元用于无抗技术产业化基地建设项目、年产吨阿朴酯、吨十碳双醛及吨β紫罗兰酮项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
智特奇实控人在职创业，因股权代持起讼仍在审；营收增速放缓，净利润波动较大；员工离职率高，研发人员离职率最高时达23.53%，研发费用率低于同行均值；存在员工经销商，交易金额数千万元；供应商之一多次受罚，存零人公司。
实控人在职创业，因股权代持起讼仍在审
截至招股说明书签署日，智特奇股本为4,万股，共有3名股东；其中自然人股东1名，持有3,.65万股，占比90.89%，非自然人股东2名，合计持有.49万股，占比9.11%。本次发行前，智特奇控股股东、实际控制人吴世林直接持有公司90.89%的股份，并担任公司董事长、总经理，具有直接影响公司重大经营决策的能力。本次发行后，实际控制人持有的公司股权比例将下降至68.17%，仍处于控股地位。
智特奇历史沿革过程中存在股权代持情形，分别系吴世林与其外甥程道斌、吴世林与其侄子吴剑飞、吴世林与其外甥女程道莲（吴世林的外甥女）之间的股权代持。实际控制人吴世林曾在广东省农科院畜牧研究所从事多年经济动物养殖与营养技术研究工作，同时参与部分饲料企业技术服务工作，年10月有限公司设立时，智特奇控股股东、实际控制人吴世林尚未从原单位离职，为便于办理手续，由程道斌和吴剑飞代持。1年4月，程道斌将其持智特奇有限的90%的股权还原给吴世林，解除代持关系。
1年10月，吴世林拟解除与程道斌、吴剑飞间的股权代持关系，而当时适用的《公司法》（年修正）规定有限责任公司股东人数至少需两人，而吴剑飞因个人原因不适合代持股权，故吴世林将吴剑飞代其持有智特奇有限10%的出资额转让给程道莲。
年8月，智特奇原股东吴剑飞因股权纠纷，向广州市天河区人民法院提起诉讼，请求判令确认1年10月1日智特奇前身智特奇有限股东会决议不成立或无效；判令确认1年10月1日吴剑飞与被告程道莲的股权转让协议书无效；由智特奇、程道莲、吴世林承担本案所有的诉讼费用。
根据对吴世林、程道斌和程道莲的访谈，1年3月，吴剑飞、程道斌、程道莲和吴世林签署了《股东转让出资合同书》（简称“《合同书一》”），约定程道斌、吴剑飞将50万元出资额（共占当时公司注册资本的%）全部转让给吴世林、程道莲，程道斌和吴剑飞皆同意转让全部股权。上述《合同书一》未明确转让方和受让方对应的具体份额，为满足办理工商登记要求，1年10月，吴剑飞与程道莲签署《股东转让出资合同书》（简称“《合同书三》”，吴剑飞起诉状主张本《合同书三》非其本人签字），约定吴剑飞将其对智特奇有限全部5万元出资（占当时公司注册资本的10%）全部转让给程道莲，解除吴剑飞与吴世林间的股权代持关系。
年1月，该案件移送至广州市黄埔区人民法院管辖，并于年3月19日开庭，原告吴剑飞在庭审中将诉讼请求变更为：（1）判令确认1年10月1日智特奇前身智特奇有限股东会决议不成立；（2）判令确认1年10月1日吴剑飞与被告程道莲的股东转让出资合同书不成立；（3）判令智特奇向所属公司登记机关申请撤销依据上述股东会决议、股东转让出资合同书所进行的变更登记，要求将工商登记变更为原告持有9.25%的股权，并要求按照相关法律法规合同无效及被撤销时财产返还责任及损害赔偿责任的相关规定进行处理（本项为概括的主要请求）；（4）由被告智特奇、程道莲、吴世林承担本案所有的诉讼费用。目前，该案件尚在审理中。
年6月，新增股东华之育盟投资智特奇万元，持股比例为1.75%，值得注意的是，华之育盟增资时对智特奇估值为9亿元人民币，本次增资价格为21.83元/股，以智特奇年净利润为依据，增资价格为18.61倍市盈率。华之育盟和智特奇控股股东、实际控制人吴世林及其配偶叶慧琴签署了包含股份回购条款的增资扩股协议补充协议。公司提交上市申请材料后，华之育盟与公司控股股东、实际控制人签署的关于股份回购的条款目前均未达到触发条件，未实际履行。若公司上市申请出现被劝退、撤回、终止审查或者被否决的情形，则存在股份回购条款重新恢复生效的风险。若股份回购条款重新恢复生效，则面临触发公司控股股东、实际控制人的回购义务，现有股东持股比例存在可能发生变化的风险。
营收增速放缓，净利润波动较大
智特奇从事饲料添加剂的研发、生产和销售，公司目前主要产品包括类胡萝卜素系列、抗生素替代品系列、维生素系列等三大类产品。年-年及年1-6月，公司的营业收入分别为2.42亿元、3.44亿元、4.38亿元和1.93亿元，净利润分别为.95万元、.24万元、.81万元和.26万元，年和年营收同比增长42.15%和27.33%，净利润同比增长52.65%和81.98%，营收增速放缓，净利润波动较大。
智特奇的主要产品为类胡萝卜素系列产品，年-年1-6月占公司主营业务收入比重分别为90.10%、91.54%、90.30%和87.07%；抗生素替代品系列及维生素系列产品属于公司重点培育产品，合计占比在10%以内。
报告期内，类胡萝卜素系列产品销售收入主要由智特红和金黄素两大类产品销售收入构成，智特红和金黄素合计销售收入占类胡萝卜素系列产品收入比重分别为91.11%、90.98%、71.07%、74.58%；抗生素替代品系列收入主要来自于智多锌、智富能和智然香的销售，报告期内，智多锌、智富能和智然香销售收入合计占抗生素替代品系列销售收入比重分别为97.19%、96.58%、96.93%、97.95%。年1-6月公司类胡萝卜素系列产品平均销售单价较年下降17.05%，净利润同比大幅下滑。
报告期内，智特奇主要产品智特红单位成本分别为.83元/kg、.04元/kg、.72元/kg、79.22元/kg，单价分别为.75元/kg、.47元/kg、.94元/kg和.31元/kg。年，智特红产品销售单价下降较多主要系公司为扩大产品市场占有率以及提升市场竞争力，采取降低销售价格的营销策略所致。
报告期内，智特奇主营业务毛利率分别为33.49%、29.75%、36.50%和29.99%，同行业上市公司主营业务毛利率平均值分别为45.53%、43.06%、45.75%和45.15%，智特奇主营业务毛利率水平低于同行业上市公司主营业务毛利率，公司称主要因公司产品与同行业上市公司产品存在一定差异，以及蔚蓝生物和新和成主营业务毛利率较高，拉高了行业平均毛利率所致。
智特奇部分产品出口海外，报告期各期，公司的境外产品销售金额分别为7,.15万元、9,.82万元、14,.44万元和4,.95万元，占主营业务收入的比例分别为31.49%、26.95%、33.03%和25.31%。报告期内，智特奇境外主要销售国家为越南和哥伦比亚，占报告期其境外销售收入的比例分别为66.44%、70.08%、74.97%和51.50%。
员工离职率高，研发人员离职率最高时达23.53%，研发费用率低于同行均值
智特奇所处行业属于技术密集型行业，新产品和新工艺的研发涉及到生物化学、动物营养学、生物工程学等多门学科知识的综合运用。年-年1-6月，公司研发投入分别为1,.19万元、1,.93万元、2,.62万元和1,.89万元，占营业收入总额的比例分别为5.77%、4.90%、5.79%和6.47%，同行业可比上市公司研发费用率平均水平分别为5.91%、6.60%、6.87%和7.89%，低于同行业平均研发费用率。其中，抗生素替代品系列和维生素系列产品的合计研发投入分别为.73万元、.32万元、.06万元和.23万元。值得注意的是，年至年1-6月，智特奇员工离职率分别为14.46%、16.42%、13.19%和8.49%，技术研发人员离职率分别为16.44%、23.53%、13.85%和10.45%。
在生物化学领域，任何一种新产品从研发到最终上市需要经历基础工艺研究、产品小试、产品中试、动物实验、批量生产和市场销售等阶段，往往需要较长时间。且新产品研发后可能面临无法实现预期效果或产品无法获得市场认可，进而产生研发失败的情形，未来如果公司在新产品开发的方面无法达到预期效果，将对公司的核心竞争力产生不利影响，从而影响公司的市场地位和可持续发展能力。
存在员工经销商，交易金额数千万元
智特奇销售包括国内销售和国外销售，主要采取直销为主、经销为辅的销售模式。年-年1-6月，公司直销收入占比分别为63.35%、59.73%、58.38%和66.47%。公司境内外客户主要包括饲料生产企业、养殖企业或经销商客户，其中境内客户主要通过客户拜访及熟人介绍等方式开拓，境外客户主要通过参加行业展会或熟人介绍等方式开拓。公司经销收入占比分别为36.65%、40.27%、41.62%和33.53%。权衡财经注意到，报告期内，智特奇存在在职/已离职员工（含员工亲属）持有或曾持有公司报告期内经销商的股权或在其担任董监高或曾担任董监高的情况。报告期内，智特奇对上述经销商的销售收入占比分别为12.15%、15.90%、12.36%和2.74%。
合肥市海斯格饲料有限公司为智特奇年-年前五大经销商客户之一，交易金额分别为.61万元、.76万元和3.04万元。广州市智农生物科技有限公司为公司关联方经销客户，年和年与公司交易金额分别为.22万元和.24万元。合肥市海斯格饲料有限公司为智特奇离任董事王银东配偶汪乐霞曾持股50%并担任监事的企业。广州市智农生物科技有限公司系智特奇实际控制人吴世林外甥程道斌曾担任监事，程道斌配偶甘婷、甘婷母亲李建兰曾先后持股%并担任执行董事兼总经理的企业。合肥海斯格和广州智农生物销售规模较大，两家占全部员工经销商销售收入的比例分别为43.74%、46.79%、33.80%。
间接持有智特奇股份的员工经销商报告期销售收入分别为2,.40万元、4,.59万元、3,.69万元和74.05万元，销售毛利占比分别为7.77%、11.20%、8.30%和0.53%，间接持有公司股份的比例合计为1.01%。非持有公司股份的员工经销商报告期销售收入分别为.17万元、1,.84万元、1,.79万元和.14万元，销售毛利占比分别为2.97%、5.55%、5.55%和4.15%。剔除员工经销商毛利后，智特奇营业毛利分别为7,.34万元、8,.00万元、1.38亿元和.67万元，对营业毛利的影响分别下降10.73%、16.76%、13.84%和4.68%。
智特奇称，针对与经销商存在关联关系的员工制定了相应的规范措施：对在经销商担任董监高或持股的员工（含员工亲属），公司管理层结合经销商的具体情况，分别做出让员工选择离职、要求该等员工（含员工亲属）清理于经销商处的任职/将所持股权转让予无关联关系第三方、要求将经销商的业务转为由公司直销等处理方式。截至年11月，公司已全面停止与现有员工（含员工亲属）有关联关系的经销商的发货和交易。
此外，智特奇新增前五大经销商客户中存在零人公司。安徽隆牧饲料科技有限公司为智特奇年和年1-6月前五大经销商客户之一，交易金额分别为.04万元和.53万元。查公开资料显示，此经销商成立于年4月9日，年社保缴纳人数为0人。在全省市场监管部门年度不定向抽查中，通过登记的住所（经营场所）无法联系，抽查完成日期为年10月23日。
河南嘉佳康农业科技有限公司成立于年10月29日，年-年社保缴纳人数均为0人，年1-6月为智特奇新增前五大经销商客户之一，交易金额为.56万元。
供应商之一多次受罚，存零人公司
老河口光联科技有限公司为智特奇年-年前五大供应商之一，公司向其采购二氢呋喃、十碳双醛金额分别为.37万元、.18万元和.54万元。据招股书信息披露，智特奇与此供应商首次合作时间为年，查公开资料显示，此供应商曾多次受到环保处罚，罚款金额累计超14万元。
镇江新区诚铭化工有限公司为智特奇年前五大供应商之一，公司向其采购氧化锌金额为.91万元，公开资料显示，年此供应商社保缴纳人数为0人。
报告期内，智特奇及子公司曾受过税收方面的处罚，智康元年第二季度增值税逾期申报，年10月24日，国家税务总局广州开发区税务局对其处以元罚款；智特奇花都分公司因部分税费未按期进行申报，年7月26日，国家税务总局广州市花都区税务局第一税务所对其处以元和元的罚款
报告期内，智特奇累计分红1,.18万元，税后累计分红1,.94万元，流向控股股东吴世林处分红金额为.96万元；流向程道莲处分红金额为.43万元，其中30.43万元收到分红后转回至吴世林处，此次募集中补充流动资金则高达1亿元之多。智特奇身处周期性明显的行业，其经营业绩和利润状况将如何给出稳定性来，需要投资者多加